西宁股票配资“量减价增”逻辑破灭

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2025年，白酒行业进入加速出清期。

　　根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。

　　在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周转天数已达900天，较上年同期增加10%。

　　终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。

　　68%上市白酒企业收入下滑 “量减价增”逻辑失效

　　从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显著减缓。

　　与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了9个百分点。

　　分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89%。

　　最值得注意的是，白酒行业的增长逻辑正在发生改变。此前在行业整体“减量”的大环境中，头部酒企依靠产品升级维持着增长，但是今年以来，“量减价增”逻辑破灭，代之以量价齐跌。

　　根据中国白酒批发价格指数，从2024年9月到2025年8月，全国白酒批发价格不断下滑，名酒也呈现同样的趋势。

　　行业风向标飞天茅台8月底一批价为1820元，较2024年9月初下降840元。同期八代普五从960元降至860元；国窖1573从870元降至835元。事实上，后两者也处在倒挂状态。以普五为例，2024年2月5日，八代普五出厂价从969元/瓶提高至1019元/瓶，而在电商平台，部分店铺到手价低至800元左右。

　　分化加剧：头部酒企仍保持增长中小酒企出现双位数下滑

　　上半年19家上市白酒公司总共实现营业收入2414.8亿元，其中贵州茅台以910.94亿元的营收排第一；其次是五粮液，收入达到527.71亿元；山西汾酒以239.64亿元的收入排第三。此外，泸州老窖、洋河股份、古井贡酒三家公司营收也超过100亿元。

　　100亿元以下的酒企除了今世缘之外，其余12家酒企收入均在50亿元以下，收入规模最小的4家酒企不足10亿元，分别是皇台酒业、金种子酒、酒鬼酒、天佑德酒。

　　从整体来看，上市白酒企业呈现强者恒强的局面，三家头部公司贵州茅台、五粮液、山西汾酒也是收入增速最快的酒企，分别增长9.16%、4.19%、5.36%。而收入规模较小的酒鬼酒、金种子酒营收分别下滑43.54%、27.47%。

　　上半年19家上市白酒公司收入增幅中位数为-11.85%，有11家酒企收入降幅超过10%，有4家酒企收入降幅超过20%。这四家酒企中，除了酒鬼酒和金种子酒之外，还有口子窖和洋河股份。

　　酒鬼酒收入下滑最严重洋河股份是唯一收入降幅超两位数的百亿酒企

　　上半年营收下滑最严重的是酒鬼酒，一举下滑43.54%，其高端大单品内参系列收入下滑35.81%至1.11亿元，酒鬼系列下滑51.01%至2.9亿元，

　　在行业压力下，酒鬼酒持续收缩，相比2024年底，经销商数量一举减少40%至805家，同时收缩非核心产品线，酒鬼系列精简SKU超50%。

　　洋河股份是唯一一家收入降幅超过两位数的百亿酒企，上半年收入下滑35.32%。

　　从2024年起，洋河开始进行调整，今年仍在持续。1月份洋河股份发布通知，洋河品牌海之蓝、天之蓝产品停止向各线上平台供货。2月份公司再度发布通知，对梦之蓝M6+实施严格的配额管控政策，对于不符合相关要求的市场暂停接收销售订单。停货措施涵盖了洋河从中低端到次高端的主要产品。

　　频繁控货一定程度上暴露了洋河的渠道“压货”问题，在今年6月份召开的2024年度股东大会上，管理层也坦言，2025年要加大力度去解决包括去库存在内的问题。